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 第二波金融海嘯推演
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第二波金融海嘯推演
來源：《商界評論》雜志
■文/宋鴻兵，環球财經研究院院長
第二波金融海嘯無法阻擋
我認爲，第二波金融海嘯的到來是任何人都阻擋不了的。
正在發生的美國次貸危機隻是全面債務危機的引爆期，美國債務高企這一結構性矛盾即将導緻全球金融危機爆發。這場危機的演變可以分爲以下四個階段：
第一階段，次級房貸危機。
第二階段，違約海嘯。首先是調息導緻月供陡升，從而出現大規模違約。大規模的違約導緻整個固定證券市場定價體系的混亂。這一階段分上、下半場：上半場以五大投資銀行倒閉，“兩房”被接管作爲核心事件;下半場以美國的商業銀行被國有化作爲标志。
第三階段，美國商業銀行國有化完成以後，美國政府将會海量增發國債，這就導緻利率火山噴發，長期收益率狂漲，所有融資成本同步上漲，從而嚴重打擊美國現在的實體經濟，債務進一步上升，融資成本更爲高漲。
最後導緻越來越多的資産脫離美元資産，形成美元冰河期。這是第四階段，我們還沒有時間表。但随着第二波金融海嘯的呼之欲出，危機朝着第三階段發展的趨勢已經越來越明顯了。
爆發時間：2009年4∼9月
我預測第二波金融海嘯将在今年4∼9月爆發。
如果說第一波出現問題的核心是按揭抵押貸款中間的次級貸，那麽次級貸爆發實際上是有準确時間表的，我們根據利率調整的時間表，基本上可以準确地判斷整個次貸危機爆發的一系列時間點。
在2007年底，我們已經非常準确地看出，到2008年6∼8月，會有集中的大規模調息發生。這導緻美國許多家庭的資金鏈斷裂，尤其是次級貸款人。這個過程會引發整個固定類收益産品的價格出現紊亂，進而導緻金融危機的爆發。
如果這種邏輯成立的話，那麽第二波的演繹是類似的。
我們認爲第二波将發生在企業債、金融債這個領域，它的一個核心點，爆發最薄弱環節就是垃圾債。所以如果我們能夠準确地判斷垃圾債券違約高峰期出現的時間段，我們就可以得到金融海嘯第二波發作的時間表。
從現在掌握的垃圾債券違約這個情況來看，今年的3月到10月，垃圾債違約率會上漲3∼5倍，很可能從現在的4.5%發展到突破20%。這個時間段，我覺得醞釀着重大的危機。
引發原因：垃圾債券
半年以前，我們看到的危機主要是集中在美國按揭抵押貸款市場。這塊市場規模大概是13萬億美元。
但是我們現在看到的新危機爆發點，實際上是一個更大的規模市場，包括美國的地方債券、企業債、金融債、信用卡債和一系列的像消費類貸款、學生貸款、汽車貸款等。這一塊總規模加在一起是25萬億美元，是按揭抵押貸款市場的兩倍左右。在這個市場上所衍生出來的一系列衍生産品的結構，跟按揭抵押貸款是類似的，規模是更大的。
從這個角度來說，半年以前由次貸問題所引發的整個按揭貸款市場及其衍生品出現重大危機，已經導緻了整個世界金融系統出現了重大混亂。這一次企業債和金融債領域出現的大規模違約，将集中發作在垃圾債券市場。
垃圾債券類似于企業債中間的次級債，它及其衍生産品出現重大危機的話，其規模和影響力将大于去年次貸問題所引發的第一波金融海嘯。
以海嘯的規模來衡量的話，如果說第一波是浪高60米，那麽第二波有可能是180米，是3倍于第一波的規模。
沖擊對象：商業銀行
金融海嘯第一波主要沖擊的是美國的影子銀行系統，也就是美國的投資銀行和跟資産證券化相關的機構，包括保險機構、對沖基金。第二波沖擊的重點和中心地區将是美國的商業銀行。
不光是美國，包括歐洲商業銀行體系在内的大型商業銀行，将是第二波金融海嘯集中沖擊的核心領域。當然也包括一些大型保險公司和對沖基金，但是核心将爆發在商業銀行體系。
現在，最明顯的突發事件是歐美一系列大型商業銀行出現不景氣，它們隻有兩種可能：要麽破産保護，像雷曼那樣;要麽被徹底國有化。
比如說美國的20個最大商業銀行，集中地出現三五家被徹底國有化，或者陷入破産保護，這就是一個标志性的一個事件。當然也包括歐洲，歐洲很可能也會出現若幹家商業銀行被徹底國有化，這些都可以作爲金融海嘯第二波的标志性事件。
以前我們主要分析美國，但是現在歐洲問題也是越來越嚴重，很可能金融海嘯第二波存在兩個爆發點，一個在美國，另外一個在歐洲，尤其是東歐引發重大的債務危機，導緻貨币狂跌，最後拖累西歐，像德國、奧地利、瑞士這些國家信貸的質量，導緻他們的商業銀行體系也出現重大危機。
這兩個爆發點有可能是同時爆發，也有可能是一邊先爆發，把另外一邊給拖下水，或者把兩邊互相拖累，一起進入惡性循環。因此，現在我們還不好判斷可能先出問題的到底是歐洲銀行系統還是美國銀行系統，或是兩者同時出問題。
當歐美同時出現商業銀行重大危機的時候，全世界金融體系都将受到更加嚴重的沖擊。這樣的話，會使其他國家，包括日本、南美和亞洲的一系列國家都受到波及，其沖擊力很可能比去年更加嚴重。
擴散：儲戶資金安全
盡管第二波金融危機會對商業銀行造成巨大沖擊，但由于美國、歐洲存款保險制度的存在，大家銀行存款徹底損失掉的可能性并不大。
比如說美國，現在已經把每個賬戶的保險額從10萬美元提高到25萬美元，也就是說，隻要你在銀行一個賬戶的存數不超過25萬美元，你的存款就是安全的。一些大型保險公司像AIG，政府也不能允許它破産，政府必須要用财政來貼補它，或者是直接拯救它，或者把它國有化。
但這并不意味着大家的投資是安全的。
政府最後要拯救它，一定要用其他地方的資金來補救，如果現在錢不夠，比如說奧巴馬政府，現在預算赤字是1.5萬億美元，如果拯救的資金量太大，錢不夠，就隻能通過增發國債。
增發國債如果在市場上銷售不暢，很可能是美聯儲來購買，這樣的話，會導緻基礎貨币投放，或者國債供應過剩。在這兩種情況之下，實際上都是在稀釋美元的含金量，從這個意義上來講，對大家都是有影響的。
美國救市思路出了問題
人們在這場金融危機中提出了各種各樣的觀點，有人說是華爾街的貪婪，有人說是美國政府監管不力，有人說是借貸者盲目。這些都構成了金融危機的重要原因，但是我覺得這些都不是根本性的。
根本性的原因出在上遊，也就是美元的發行機制導緻美元發行過量。
上遊危機卻下遊施救
1971年布雷頓森林體系解體以來，美元處在一種無節制的發行狀态，它既不受黃金剛性制約，又沒有國際組織監督這種軟制約。在這兩種制約都沒有的情況下，絕對的權力導緻絕對的腐敗，美元也不例外。
幾十年積累下來，美國實際上是通過一種鑄币稅向全世界搜刮财富。這就必須要以增加國債、增加貿易赤字作爲代價。
從1971年到現在，積累了多年的美元發行機制造成的美國債務增加，已經到了53萬億美元的驚人規模，即美國的國債、所有企業和私人的總負債。
這就構成了一個債務的堰塞湖，在這個堰塞湖上遊，積聚了大量的壓力。現在金融系統就好像是一個堤壩，已經越來越不堪承受這麽大的債務壓力，出現了裂口和決堤，導緻下遊洪水的泛濫。這是這場金融危機中非常重要的一個現象。
從本質上看，這場金融危機是一個債務危機。現在各國的救市方法，卻主要集中在下遊拯救流動性。但這場危機真正核心的問題是上遊的支付危機，從流動性來解決問題，是不可能從根本上緩解上遊的支付壓力的。
美救市行動未針對支付危機
美國救市的主要資源并沒有花在解決上遊支付危機這個問題上，而是用來拯救下遊的流動性，也就是說90%以上的救助方法全部是幫華爾街去補窟窿。但是納稅人包括企業所承受的重大債務壓力沒有得到有效的緩解。
有人做過估算，現在美國政府已經投入到金融機構的擔保也好，直接注入流動性也好，還有一系列購買它的股份也好，總額已經是數萬億美元了。如果把這筆資金直接用到上遊去替納稅人還錢，去消除按揭抵押貸款本質的原因的話，那麽上遊的危機已經得到緩解。關鍵這個東西就涉及到一個公平性的問題。
你到底是把救助的主要方向放在整個華爾街，放在整個金融系統，還是放在拯救納稅人、拯救消費者上，這是兩種截然不同的思路。在我看起來，如果是拯救銀行的話，實際上不足以從根本上解決問題。你解決了一批爛賬，上遊的經濟在不斷地惡化，老百姓不斷出現下崗、被裁員，上遊的違約将會持續不斷地爆發。
也就是你清理完一批爛賬之後，過不了多長時間，新的一批爛賬又會形成，而且這一系列救市方法都以增加政府的負債爲代價。這樣的話，會導緻整個上遊的壓力持續不斷地增加。
奧巴馬抱薪救火
我認爲現在大家所采取的辦法是沒有效果的，非但沒有效果，很可能會加重危機和使危機複雜化。
奧巴馬政府試圖以借更多的債務來緩解債務危機，他是抱薪救火，按照這種思路救市是不會奏效的。
目前由政府出錢來購買銀行的壞資産，等于在洪水暴發的下遊去抽水;向銀行注資，就如同在加固堤壩，而上遊還在繼續下暴雨。
我們倒回去看2007年小布什團隊，包括他們2007年發表的一系列言論和他們對市場的判斷，應該說90%的判斷都是錯誤的。在這樣的情況之下，奧巴馬團隊能不能比小布什團隊做得更好呢?從現在的分析判斷來看，他的救市思路是有問題的。
這場危機已經是非常龐大的危機，它的調整不是一年兩年能夠奏效的，無論是誰，哪怕是羅斯福在世，要想拯救當前這場危機，也不可能是半年，或者是一年，就能把這場危機給徹底解決。
中國政府和企業如何應對
通過這場危機，我們發現，中國的金融體系存在的最大問題在于：一方面儲蓄量非常大;而另一方面中國很多實體經濟，特别是中小這種企業極端缺乏資金。在危機中，我們需要轉變外彙儲備管理的思路，同時爲解決中小企業融資難的問題，應該大力推動金融創新。
中國外彙儲備管理要轉變思路
我們現在主要是把外彙資産當成一種普通的貨币，很強調它的流動性和安全性。實際上，貨币背後對應的是實實在在的财富，也就是各種各樣的勞動産品和服務、高新技術和各種礦産資源。對于外彙儲備的管理，我們應該轉化一種新的思路，在危機之中，我們要的是真正的财富的控制力，而不是外彙儲備的票面價值。
中國現在應該趁着國際資源價格偏低這樣一個比較好的時機，大力在全世界，利用外彙儲備資源，去控制各種各樣基礎的資源和資産。這個是當務之急，而且是必須要做的。
第二，應當适時和适量增加黃金儲備，因爲黃金是硬資産中間最重要的一個組成部分。我們以前可能過多偏重于美國國債、“兩房”債券和一系列金融類資産，現在應該關注實實在在的硬資産。
中國應該是大力推動金融創新
中國應該大力推動金融創新，這個概念聽起來好像有點奇怪。美國之所以出問題，不就是因爲金融創新嗎?其實不對，美國出現問題最本質的原因還是它的債務負擔過度，美國使用了過度的杠杆。
中國現在的問題是老百姓和企業，它的杠杆比率是比較低的，這麽嚴重的金融危機沖擊之下，中國應該适度放開這個杠杆比率，讓中國的老百姓能夠在一定程度上，比如說做到三倍杠杆，它是非常穩定和安全的，這中間需要大量金融創新的工作。
對美國來說，它可能是創新過度，但是對中國來說很可能是創新嚴重不足，導緻巨額儲蓄和實體經濟沒有辦法實現對接。
抱團過冬企業與政府需整合
面對金融危機，許多企業采取抱團過冬的方式。在我看來，光*企業之間抱團還不行，企業和政府必須要形成一個有效的整合。也就是政府在很多程度上必須要出面，比如把國資委屬下的國有資産進行整合，整合在一起之後，有一個進行融資的平台，而且必須是一個實實在在的公司主體。
由于地方政府的信用等級和地方财政的擔保，它應該是具有信譽度比較高的評級。在這樣的情況之下，由它在債券上進行發債，可以以比較低的成本募集到大量資金，來幫助企業過冬，這應該是各個地方都可以采取的比較有效的辦法。
其實政府對企業這種救助，在很大程度上體現在能不能落實資金的來源，有沒有錢。如果沒有錢是拯救不了企業的。那麽這些企業之間也應該相互形成一個統一體，跟政府綁在一起，形成抱團過冬這樣一個局面。隻有通過這個方式，才能有效地度過這個寒冬。
中國經濟走向取決于國際形勢
展望下半年中國的經濟走向，從政府的角度來說，當然還會有一定的刺激經濟措施，但是這個刺激在市場中能不能産生相應的效果，很大程度上取決于國際金融形勢。
比如說國際金融市場和國際整個經濟體系在今年下半年，或者明年上半年能夠築底，能夠開始反彈，那我覺得中國的判斷，基本上就是合理的。但是如果是國際金融市場繼續惡化和整個周邊的情況不太理想的話，我們很多形成現在這種判斷的基礎就會被弱化掉，所以說最後會怎麽樣，還有待觀察。 |
[此貼子已經被作者於6/9/2009 1:46:30 AM編輯過]
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註冊
2009-06-09 01:42
