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 華爾街日報︰中國決策者的政策子彈已經所剩無幾了
華爾街日報︰中國決策者的政策子彈已經所剩無幾了
過去兩年，中國經濟像是一道燦爛的光芒，如果沒有它，世界經濟的前景將變得晦暗不明。在出口走弱的情況下，很大程度上依*政府的刺激措施，這個國家得以維持了一種不錯的增長率。這似乎說明，它可以不受其他地區的大勢影響。但在目前，美國的消費仍然停滯不前，歐盟(European Union)也面臨著一連串的主權債務危機，在這種環境下，分析師們對中國的增長軌跡再次感到懷疑，而且懷疑得不無道理︰雖然前面的刺激措施取得了成功，但北京手中的良方正變得越來越少。
中央政府再也不能夠承受人為地提振需求，同時又避免國內經濟出現危險的失衡。2009年1月至12月注入價值9.6萬億元（合1.4萬億美元）的新增貸款，已經在房地產市場吹起泡沫，並在大型國有銀行和規模更小的銀行積累了不良資產。據官方估計，僅向財務不佳的地方投資公司發放的貸款，目前就已經達到了六萬億元，但這有可能存在低估。
為應對這些問題，近期有關部門對浪費性的公共基礎設施和住房投資實施了限制，但針對後者需要進行謹慎的權衡。房地產投資刺激了建築業，也刺激了鋼鐵、水泥、家具和家電等相關行業。即使房地產市場的投機需求只有兩成，倘若房價下跌，投機客突然撤離，那麼市場將會出現一個巨大的空洞。這樣一種結果，將給很多行業帶來沉重的連鎖打擊。
中國同樣不能依賴外界來提振增長。上個月的出口數據無疑是強勁的，但世界對中國出口商品的需求不會回到危機前的高水平。近幾個季度美國經濟增長走強，但有可能再次走軟，並將背負更加沉重的稅收和監管負擔。歐盟國家也面臨著沉重的債務負擔和社會動蕩。而如果中國國內經濟陷入泥潭，國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)等機構是沒法出手提供緩沖的，它們沒有那麼大的實力。
即使中國經濟放緩，通貨膨脹水平仍將高企。去年的刺激措施造成流動性過剩，引起了通脹壓力。政策制定者基本上維持利率不變，而關注于提高存款準備金率等其他形式的監管緊縮，這又進一步加劇了通脹風險。整個經濟體在土地、年輕勞動力和原材料方面面臨著越來越嚴重的結構性短缺。這樣來看，中文媒體中“滯脹”一詞用得越來越多，也就不足為奇。
政策制定者可用于處理這些問題的選擇正越來越少。要是在上一輪刺激過後馬上再來新一輪刺激，則有可能導致不良債務以更快的速度增加，讓人不安地想起世界其他地方發生的事情，同時也只會進一步加劇通脹壓力。如果不把增長引擎從出口轉變為國內消費的提高，中國的增長就仍然很容易受到外部因素的影響。這種轉變正在進行，但進展緩慢。
刺破房地產市場泡沫亦無良方可言。北京曾試圖緊縮信貸、進一步限制二套房和三套房的持有，但近期措施沒有觸及房地產泡沫的基本成因︰儲蓄率居高不下，嚴格的資本管制導致資金囿于國內，房地產之外的其他投資選項十分有限。直到政策制定者在這些方面做出艱難的政策選擇，他們才不至于在投機和過熱面前顯得被動。
在通脹方面，最大的危險是央行行動過遲。農業收成高延緩了居民消費價格水平的上升速度，但目前的擴張正造成包括工資和*金屬在內的各種非食品價格大幅上漲。如果央行不盡快加息，這最終無疑會滲入經濟體的其他部門。另外，干旱等自然災害這種非眼前的風險始終是存在的，如果發生，通脹預期會出現很大程度的惡化。
在全球危機過後不久，人們一般認為，北京找到辦法讓中國避開了危機的最嚴重階段。但中國看起來難以駕馭的問題越來越多，說明政策制定者只是延緩了清算日的到來，但終究不能逃脫。他們以創紀錄的速度把資金注入經濟體，造成了一系列新的問題，如果不做出一些艱難的決定，這些問題將難以得到糾正。最最艱難的決定尚待做出。
作者貝哲民（Ben Simpfendorfer）為甦格蘭皇家銀行(Royal Bank of Scotland)首席中國經濟學家，《新絲綢之路》(The New Silk Road)（Palgrave Macmillan出版，2009年）作者。 |
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2010-07-01 02:07
