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 一路下跌的美元和經濟蕭條
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德龍
一路下跌的美元，已經成了導致全球性大規模宏觀經濟困窘的源泉。現在的問題是，此次經濟困窘究竟會糟糕到何種地步。世界經濟是不是正面臨著危險？
目前存在著兩種可能性。如果全球儲戶和投資者預期美元將會繼續貶值，他們將有可能拋售手中持有的美元資產。除非他們存在美國的錢或美元資產能得到適當的補償──這就意味著美國和外國的利息差距將會拉大。
其結果是，美國的資本成本會大幅度提高。而由于利率居高不下，導致家庭的主要資產──住宅價值縮水，這都將使投資裹足不前，人們也將減少消費。
由此產生的經濟衰退也許會導致悲觀情緒進一步蔓延、消費開支進一步縮減，從而加劇美元的貶值趨勢。
經濟衰退的美國，不可能再扮演世界最后一個進口*山的角色，如此一來，世界其他國家也可能陷入衰退的泥潭。人人認為美元即將貶值的世界，是一個陷入經濟危機的世界。
最怕利率飆升
與此形成鮮明對照的看法是，美元的貶值是“既成的事實”。那么，世界可能會發生經濟動蕩，但不可能發生經濟危機。如果美元已經貶值──如果沒有人認為美元還會進一步大幅縮水──那么就沒有必要為持有美國資產的全球儲戶和投資者提供補償。
與前一種看法不同的是，在這種情況下卻存在著機遇：歸根結底，美元還可能探底回升﹔美國利率將維持正常水平，資產價值也不會過度被壓低﹔投資消費也不會受到金融動蕩的影響。
當然，還有可能出現其他混亂：當美國的工資水平由于美元貶值而顯得低廉時，向美國出口的難度就會增大，而各國也必須依*其他的需求來源以維持各自國內的就業狀況。
如果資產價格變化對美元構成威脅，從而讓愛冒風險或魯莽的貸款人陷入麻煩，美國政府也許便不得不對金融體系給予某種程度的支撐。
不過這些都是、或者應該是我們能夠解決的問題。而恰恰相反的是，如果人們普遍預期美元將持續大幅下跌，導致美國利率飆升的話，這就成了個無法解決的宏觀經濟問題了。
投資者都不管宏觀邏輯
但迄今為止還沒有跡象表明全球儲戶和投資者預期美元將會貶值。
因為如果這樣的預期是存在的話，那么美元和外國長期利率之間就會產生巨大利息差距，但如此的息差并沒有出現。不僅如此，填平美國往來賬目赤字所需的每月650億美元繼續源源不斷地流入。
因此，世界經濟也許又能再次避開另一場可能發生的災難。
事實也許會証明這只是一廂情愿的想法。歸根結底，美國的往來賬目赤字仍是龐大的，這注定了美元將會繼續貶值。即便如此，國際金融投資者和投機者們卻繼續對一個宏觀經濟邏輯視而不見：大規模往來賬目赤字表明貨幣價值其實被高估。
在某種層次上，這一事實令人沮喪：我們經濟學家相信人們有足夠的智慧理解周邊的環境，也有足夠的能力保護自己的利益。但投資于美元計價資產的典型投資者──無論他是富有的個人、養老基金還是中央銀行──都沒有采取措施保護自己不受未來很可能發生的美元貶值的侵害。
在這種情況下，經濟學家眼中的壞事對世界經濟而言卻是件好事：我們面對的也許只是美國的一次金融困窘，而不是居高不下的長期利率和全球經濟蕭條。
經濟學家無法解釋這樣的現象，但卻沒有理由不為此感到慶幸。
﹒作者德龍（J. Bradford DeLong）是加州大學伯克利學院的經濟學教授，曾在克林頓執政期間任美國財政部副部長。
翻譯：許彬彬
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2007-12-04 15:45
