<content_tag txt>一夜之間﹐中國經濟再次成為人們關注的焦點。本月公佈的令人瞠目的經濟增長數據讓投資者擔心﹐如果這種高速增長步伐不能在短時間內得到遏制﹐中國政府可能被迫採取更強硬的措施﹐從而導致經濟出現另一輪下跌。所幸﹐目前的情況還未糟糕到那種程度。

首先﹐在數字方面：根據本週公佈的官方數據﹐2006年上半年中國經濟經通貨膨脹因素調整後較上年同期增長近11%。同期的固定資產投資增長了30%以上。與此同時﹐貨幣供應量快速增長﹐這顯示對信貸的需求增強了﹐潛在的投資壓力加大了。部分高端房地產市場價格大幅上漲。

對此﹐中國政府加大了調控力度以降低經濟增長速度。在兩個月的時間里﹐政府兩次上調存款準備金率、一次上調利率﹐並對房地產等行業採取了行政控制措施。上週﹐中國總理溫家寶在國務院會議上警告說﹐經濟增長“過熱”﹐要採取“有力措施”抑制房地產等固定資產的泡沫化增長。

但投資者可能會從這些行動中獲得錯誤的信息。在中國經濟2002-2003年的高速增長時期﹐根據最可*的數據﹐我們估計經通貨膨脹因素調整後的GDP增幅超過了12%﹐遠遠高於官方公佈的9.1%。在2006年上半年﹐我們的方法顯示GDP增幅約為10.7%﹐同上週公佈的官方數據基本一致。官方數據顯示﹐自2003年以來﹐經濟增長速度提高了兩個百分點﹐而我們的數據則顯示﹐同期的增長速度總共下降了一個百分點。

這中間的差異主要應歸因於中國官方統計方式的改變。在過去兩年間﹐中國政府鼓勵國家統計局(National Bureau of Statistics)提供更加準確的經濟報告﹐增長速度明顯提高只是說明了這些數據更為真實──儘管非常強勁﹐但仍低於幾年前時過熱的水平。同樣的推斷也適用於中國的月度固定資產投資數據。一旦把在總額中比重日益加大的資產出售和交易額去除掉﹐我們估計的增長率應為15%──只有官方公佈的30%增幅的一半。這一數據再度說明﹐經濟在快速增長﹐但還沒有達到過熱的危險水平。

幾乎所有能獲得的統計數據都支持這個結論。中國目前的銀行信貸增幅接近15%﹐但2003年年中時這個數字更高。中國的進口增長率高達20%﹐但在2003年初時最高增幅曾達到近50%。利潤、庫存、能源消耗和建築數據等等都顯示目前的經濟較3年前發展更平衡﹐增長更溫和。

事實上﹐我們認為中國當前最大的不平衡在於其不斷增長的貿易順差──這通常是國內需求疲軟的信號﹐也是工業產能過剩的反映。貿易順差的增長會讓中國政府更迫切地希望增加國內支出﹐以避免國內出現流動資金過剩的局面﹐政府為維持匯率穩定而不斷加大外匯干預力度是導致這種局面的誘因。

對中國的決策者來說﹐目前擔心的另一個問題是高端住宅市場的投機行為：以前是上海和天津﹐現在是北京、深圳和大連。這些城市的房地產價格大幅上揚﹐並在很大程度上是*銀行貸款來支撐的。但這些大城市只佔中國大陸房地產市場的一小部分﹐豪宅也只佔這些城市總建築的很小一部分。全國住宅及商業地產的價格比去年上漲了6%。這個速度大大低於家庭年收入的增幅﹐更不用說實際的GDP增幅了﹐這說明中國人對房價的承受能力在不斷增加──決策者對此不必過於擔憂。

中國經濟的高速增長是顯而易見的﹐政府希望遏制經濟繼續高速增長的決心也無庸置疑。但在我們預測是否需要採取更多行動前﹐應該先觀察中國政府最近採取的經濟緊縮措施的效果如何。不過﹐最近的經濟數據並未顯示中國經濟正在失去控制。這個消息會讓中國乃至其它各國的領導人晚上睡的更安穩一些。

（編者按：本文作者喬納森•安德森(Jonathan Anderson)為瑞銀亞洲首席經濟學家。）

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