<--msg-->香港《經濟導報》寒山

3月26日，花旗銀行推出一份研究報告，將中國2008年增長率由預期的10.5％調低為9.8％。花旗亞太地區首席經濟學家黃益平稱，美國經濟惡化影響到了亞洲新興國家經濟發展前景。他們同樣把印度經濟增長率的預期從8.3％削減為7.7％，而2007年，除日本之外的亞洲經濟體經濟年增長率為8.8％。在此前世界銀行的季報中，也將中國2008年的預期增長率由10.8％下調至9.6％，而1978年以來的平均增長率為9.7％。美國的增長預期0.8％。

美國人住上了房子，還不起錢就跑了，而他們的債券卻被賣到了世界各地。一段時間以來，美國的次級貸款危機對世界經濟的影響似乎越來越大。

沖擊遠超出人們的預期

去年夏天，在美國次級房貸危機剛剛開始的時候，不少人認為，中國的銀行和其他金融企業在美國次貸抵押債券市場上卷入不深，所將要受到的波及可能會十分有限。近一段時間來的危機發展過程証明，這種預測實在是一種盲目的樂觀。

此次美國次貸危機，是由美聯儲頻頻降息、商業銀行放松貸款條件、消費者低成本炒房共同引發的，實際上孕育時間至少持續了四五年，不過直到去年上半年美國第五大投資銀行貝爾斯登出現財務困難為標志，危機才真正開始顯露。次貸危機發生已經有一年多，在這一年多的時間里，次貸危機已經引起美國經濟金融動蕩，甚至放緩了世界經濟增長的步伐。

回顧一年來次貸危機所造成的影響，大多數經濟指標均超出人們的預想。首當其沖，美國經濟2007年全年僅增長了2.2％，為2002年以來最低，而今年第一季度增長可能為零甚至為負，全年最樂觀的估計也在2％左右﹔歐盟預計增長2％，遠低於去年預測的2.4％的水平。另外，全球股市普遭重創，半年內，道瓊斯工業指數下跌15％、日經指數和新加坡海峽時報指數跌幅均在20％左右。毫無疑問，次貸危機對全球經濟、金融已經造成了實質性危害。同樣，在此次浩劫過程中，中國也難幸免，美國次貸危機不僅對中國貿易而且對中國金融也已經產生了實質性沖擊。

2007年，中國股票市場一路走高，10月16日達到6124點，再創歷史新高。但此后，股指一路走低，到今年年4月22日，上証指數一度跌破3000點，跌幅超過40％，是今年以來全球跌幅最大的証券市場。隨著股指的大幅下挫，滬深股市總市值也急劇縮水。有分析認為，在本次大調整中，至少有40％與美國次貸危機、世界經濟不確定性增加有關，即至少有1000點跌幅與美國次貸危機的直接或間接影響有關。實際上，有研究表明，2003年以后中國大陸股市與世界股市關聯度已經達到了 60％左右。

經濟學家樊綱近日在博鰲論壇上指出，美國次貸危機已經對中國外貿和資金層面產生了重大影響。雖然目前缺少經過嚴密分析的必要數據，但通過觀察和應用簡單數據直接判斷，我們認為，一年來美國次貸危機產生的實際影響要比當初預測的要嚴重得多。到目前為止，次貸危機還沒有結束，甚至可以說對中國經濟、金融的后續影響才剛剛開始，具體的影響還有待作進一步的觀察和分析。

中國式的次貸存在嗎？

在房地產市場波動加劇及宏觀調控不斷加強的今天，銀行地產信貸運行與市場的關聯度越來越緊密，無論是銀行、開發商、還是貸款的買房者，都面臨因房價的大幅變動而帶來的巨大壓力和風險。一旦房價出現大幅度下跌，開發商和購房者的風險將全部轉嫁到銀行，中國商業銀行是否也會發生類似美國去年的次級按揭風波？

中國的房地產貸款規模近几年發展迅速，并對銀行業盈利能力和資產安全有較大影響。

中國社會科學院研究員易憲容認為，對於住房按揭貸款，中國不會走上美國式的次貸危機之路，因為中國沒有讓按揭貸款証券化及衍生品化，但是中國的住房按揭貸款既沒有美國式的多元化的住房按揭貸款體系，也沒有相關的法律制度規則，以及貸款人信用管理與評級等。在各種商業短期利益驅使下，早些時候讓不少沒有達到住房信貸准入標准的人也進入了這個市場，導致中國房地產投機炒作十分泛濫，房價迅速推高。但是，中國住房按揭貸款基本堅持了嚴格的首付比例，這也在一定程度上降低了國內銀行住房按揭貸款的信貸風險。由於2007年房價漲得太快，使得一些房價上漲較快的地方，有1萬多億元左右住房按揭貸款風險較高，而在 2006年底以前所發生的2萬多億住房按揭貸款的風險要低於前者。在這樣的意義上說，全國的住房價格不下降到30％，對國內商業銀行所造成的風險是不會太高。而一旦房價下跌，房地產開發商資金鏈將出現斷裂，不僅房地產開發商面臨巨大的風險，而且隨時都有面臨倒閉的可能。

但是也有觀點認為，要高度關注中國住房抵押貸款存在的風險。風險來自四方面：一是貸款首付比例較低及存在虛假信用，有大量投機性借貸。二是超支付能力貸款不斷增加。三是貸款利率增長快，導致部份債務人喪失支付能力。四是房價在飛漲后存在下跌趨勢。

勝負取決於國家戰略

從美國和中國的角度來看這次次貸問題，它是有差別的。這個差別就是美國是在主動調整，中國是在被動地接應。這樣兩種局面預示未來的前景，是收益還是風險？中國銀行高級研究員譚雅玲指出，從發達國家和發展中國家這兩個角度來區分，對政策、改革方面帶來的影響，應該是非常突出的，而在這種影響當中，有很大的不對等，這個不對等就是國家的地位和國家位置。雖然美國要求人民幣升值，但至今美國、歐洲、日本都沒有承認中國市場經濟的地位，所以在次貸問題上應該引起我們對大的環境和大的背景的關注。由此她認為在分析次貸問題要考慮到几個不同：

收益和風險不同。這個層面上更多發達國家是收益主體，發展中國家是風險的主體。

經驗教訓不同。金融是個專業，這個專業除了要有知識和技能以外，更要有經驗、經過和經歷，而發達國家的經驗、經歷和經過給發展中國家帶來的針對性，甚至帶來的在戰略和策略上的整體規划應該是非常突出的。

金融的階段不同。發達國家的金融已經從分業走到了混業，我們目前改革是在分業和混業之間，這樣可能對待產品、對待市場，包括對待政策，它的調整方向，甚至對應措施都是不一樣的。

最后一點，方向、目標不同。發達國家，特別是像美國，可能是一個長期的戰略規划和應對，而從中國來講，可能更多是短期效益的應對。戰略可能是在次貸問題上，包括所有的金融問題上，未來對我們是非常值得思考的。在美國金融戰略當中，并不是現任政府的決策人如何聰明，像布什也好、保爾森也好，不是人的行為作用，而是美國機制、體制整體的作用，在全球經濟和金融當中，它的主導影響，甚至有針對性地給一些國家帶來了壓力和困難，這些都是值得我們思考的。而在次貸問題上，中國面臨的最大問題是人民幣升值，人民幣升值和國際趨勢、所有周邊國家形成了反向，而從自身來看，帶來的是壓力，而不是解求自己的壓力，帶來的是困難，而不是減輕自己的困難，帶來的是矛盾，這個矛盾在擴大。因此在次貸問題上，它的表像是一個價格，但從背后的背景來看，它是國家決策包括國家戰略、國家利益綜合的一個思考。

很顯然，在次貸危機的影響下，中國的國家戰略能力將接受考驗。

“若干年后，當我們重溫‘次貸危機’這一歷史事件時會發現，它既是世界格局的拐點，也是中國作為經濟大國崛起的重大歷史機遇。”清華大學世界與中國經濟研究中心教授李稻葵如是說。