| oooooooooooo 英國《金融時報》報道，中國的匯率，也在中國央行增強彈性中高歌猛進，本周三在中國銀行間外匯詢價系統收于日高7.8661元，再創匯改來新高，距去年7月匯改以來，升值已近5%，而這或許只是“萬里長征的第一步”。 飽受詬病的中國樓市，也繼續在人人喊打中自彈自唱，雖然調控的令牌一道接著一道，但高企的房價仍在“烈火中永生”。 資產價格的這種泡沫化傾向，中國當局似乎有點無可奈何︰一邊是實體經濟中居高不下的固定資產投資和貸款規模，以及蠢蠢欲動的通貨膨脹，而另一邊卻是漲得正歡的資產價格。按下平衡木的任何一頭，另一頭都將高高蹺起。 很顯然，中國資產價格正在平衡木上蹺起，主要是目前中國當局都在全力以赴地致力于宏觀經濟調控，尤其是固定資產投資和貸款規模，而實體經濟的抑制，實際上就是為資產價格留下上漲的空間。 一個重要的跡象是，從貨幣供應量看9月末廣義貨幣供應量M2同比增長16.8%，持續持續四個月下滑，而狹義貨幣供應量M1卻從6月份開始同步上升。按照往常經驗，貸款規模的下降，M1的增幅也應跟著下調。奇怪的是，M1不降卻反升。 一個可能的解釋是，隨著中國股市的膨脹和搖新股的恢復，大量準貨幣中的定期存款，都轉向了活期存款，從而推高了M1，而這種現象正在愈演愈烈。 而中國資產價格的上漲也可能正在強化︰一方面中國的外匯佔款迭創歷史新高，另一方面中國卻在抑制商業銀行貸款和企業的固定資產投資，雖然央行可以通過調高法準備金率和公開市場直接改變商業銀行的流動性，但是卻不能改變銀行、企業和居民的資產負債表，最後的結果可能是資金直接或間接流進股市或其他資產市場。 值得警惕的是，目前中國大力發展直接融資以及銀行和企業海外上市，可能會加劇這種現象。本身屬于銀行存款的居民和企業儲蓄，現在都在財富效應的吸引下，轉為上市融資的企業資金，而這些資金顯然將商業銀行貸款規模的束縛，而由企業自由支配。 而銀行和企業的海外上市，更是給目前中國的流動性火上澆油，大量的資金流進國內結匯，加大人民幣匯率升值壓力的同時，又給市場注入了大量流動性，而這些錢進入銀行卻因宏觀調控而不能隨心所欲地進入實體經濟。 偶合的是，幾乎在中國銀行和中國工行上市的同時，中國央行都揮起了準備金率大棒，而且凍結的資金和他們在境外IPO的資金相差無幾。 中國資產價格的上漲，以及實體經濟的趨熱，從表面看都可歸咎于泛濫的流動性，或目前的匯率制度，但是從根源看，主要是中國消費-投資失衡導致的內外經濟失衡。但在這種失衡下，中國還需同時注意調節實體經濟和資產價格的平衡，否則按下了葫蘆必然浮起瓢，上世紀九十年代的日本病和中國的泡沫經濟就是前車之鑒。 | 
