如果我說巴菲特是目前世界上最受崇拜的投資者的話，我想很少會有人反對。隻要看看有那麽多人（包括本人）打着巴菲特的旗号賣書、寫文章、推銷各種理财服務，你就會知道“巴菲特”這個名字對投資者來說有多大的吸引力了。

    不過，在中國，你也不時會聽到有人說，巴菲特之所以能夠成功，是因爲他是在美國；如果是在中國的話，他的投資方法就未必能奏效。

    每當我聽到這樣的話時，就會想到一個關于一位新婚女子的故事。有一天，這位新婚不久的女子從她的新居裏給媽媽打電話：“媽媽，我在切洋蔥。洋蔥沖得我直流眼淚，怎麽辦呢？”她媽媽說：“你隻要在水裏切就不會有問題了。”于是，這位女子很高興地挂了電話。但沒過多久，她又給媽媽打來了電話：“媽媽，我現在人是浸在浴缸裏了，可我怎麽切洋蔥呢？”

    很顯然，這位女子對“在水裏”這句話的理解和她媽媽所說的原意有很大的出入。而我的感覺是，世界上90%以上的争議，其源頭都可以追溯到對争議問題的不同理解上。如果說巴菲特的投資方法在中國沒有效果的話，那到底什麽是巴菲特的投資方法？又怎麽來定義“沒有效果”呢？

    如果要問什麽是巴菲特的投資方法，大多數人都可能會回答說“價值投資”和“長期投資”。事實上是不是這樣呢？我想最好的辦法還是聽聽巴菲特自己是怎麽說的。

    1994年年底，巴菲特曾經對紐約證券分析師協會作過一次演講（這是我從一本介紹巴菲特的書的原文中翻譯過來的），他說：

    “我認爲有三個基本的觀念，如果這些觀念牢牢地根植在你的思維架構裏的話，我想象不出你會無法在股票裏取得不錯的收益。這些觀念中沒有一個是複雜的，沒有一個需要數學天賦或類似的才能。本傑明·格雷罕姆說：‘1、你必須把股票看作是一份企業；2、把市場的波動看作是你的朋友而不是你的敵人，從市場的愚蠢中獲利，而不是參與其中；3、投資中最重要的三個字是Margin of Safety（安全邊際）。’”

    如果我們把這三個基本觀念看作是巴菲特投資方法的核心的話，我很難想象它會在任何時候、任何地方失效。

    當然，這就涉及到我們前面所提到的第二個問題——如何定義“效果”。如果說你心目中的效果就是能夠讓你像巴菲特一樣進入全球（或至少是中國）财富榜的前列，或是讓你成爲全中國收益率最高的股票投資者，我想，确實沒人敢說巴菲特的投資方法就一定能達到這樣的效果——另一方面，也沒人敢說就一定不能達到這樣的效果。畢竟巴菲特是用了幾十年的時間來證明自己的，而中國股市的壽命到目前爲止還不到二十年。

    可是，巴菲特也從來沒有說過他的投資方法就能夠達到這樣的效果。從上述巴菲特的原話中我們可以看到，他隻是認爲，如果你照這樣的方法去投資的話，不大可能賺不到錢。至于最終能賺到多少錢，正如他在另外一個場合中所說過的那樣，取決于你的天賦、努力和市場所提供的機會。如果是從這個角度來定義“效果”的話，我敢肯定地說，巴菲特的投資方法在中國，無論是過去、現在，還是将來，完全是有效的。

    有時候我會想，我不是股票做得最好的人，也不是賺錢最多的人，憑什麽在這裏高談闊論、教人投資呢？答案在于，我看到太多的人花費了太多的時間去看行情、讀股評、作分析，最終卻虧到要把股東賬戶卡剪掉、發誓永不做股票。而我的切身經曆告訴我，如果你以巴菲特所說的基本觀念來進行投資的話（即使你像我一樣還做得很不到位），那麽你不需要多聰明，不需要花太多精力，要從中國的股市裏賺錢，并不是一件太難的事情。

    把股票看作一小份企業

    認爲巴菲特的投資方法在中國難以奏效的人所列舉的一個主要理由就是，中國的股市不成熟、不規範、缺乏誠信。可是我想，越是不成熟、不規範的市場，巴菲特的這一觀念應該越能奏效。

    在一個非常成熟、非常規範的股票市場裏，如果你不關心股票的基本面，而僅僅把它當作一個交易品種進行交易，你最終所損失的可能僅僅是交易費用。因爲在這樣的市場裏，市場是相當“有效”的，各種基本面信息都已經反映在股價裏了，你不去研究這些信息，也不會有太大的損失。

    同樣的道理，在這樣的市場裏，即使你把股票看作是一份企業，努力分析其基本面，也很難獲得超過平均水平的收益。因爲在一個“有效”的市場裏，你的額外研究是很難讓你取得額外的收益的。

    相反，在一個不成熟、不規範的股票市場裏，股價可能大幅偏離其基本面的企業價值。這時候，如巴菲特所說的那樣，把股票看作是一份企業，從公司經營的角度考察股票的價值，不僅能幫助你避免股價被刻意炒高所帶來的風險，也能幫助你發現因爲被投機資金所忽略而帶來的機遇。

    也許你會說，在中國這樣不規範的市場裏，上市公司的财務數據可以造假，對公司的基本面進行分析又有什麽用？但公司分析不僅僅是财務分析，如果你對企業所處的行業的市場情況、競争環境、成本結構有個大緻了解的話，太過離譜的财務造假是不太難發現的。

    而且，盡管财務數據确實有很大的調節空間，有些公司也确實會虛構數據，但如果就此全盤否定上市公司的所有财務報表，那也是太過偏激了。我想在目前的内地上市公司中，至少有70%以上是在實實在在地進行企業經營、具有實實在在的資産的吧？這些企業至少是有一定企業價值的吧？至于說這些企業的财務報表有多少可信度、這些企業實際值多少，那隻是你準備給它的财務數據打多少折扣、留多少安全邊際的問題。

    當然，你也可以說，并不是說中國内地的上市公司都沒有投資價值，隻是中國内地市場的投機性太強，如果是以巴菲特的方法來選擇股票的話，價格都顯得太高了，難以發現值得投資的股票。

    對于這一點，我想有一定的道理。就我來說，我确實希望中國股票的價格能夠更低一點。但我想這與其說是一個中國内地股市的問題，不如說是一個全球性的問題：全球性資本流動性過剩，全球性資産價格偏高。巴菲特自己也承認，對今天開始進行投資的人來說，相比他當年開始投資的時候要困難不少，因爲現在的市場價格普遍偏高。也正是因爲找不到合适的投資對象，所以巴菲特在他的伯克夏裏持有大量的現金。

    但是，這并不意味着中國内地股市中的股票始終、全部定價過高，你一定能夠在一些時候發現一些值得投資的股票。


此主題相關圖片如下：


    先讓我們來看一看“一些時候”。圖1給出了我所計算的1993年1月底（在這之前股市還很不成熟）至2006年9月底，A股上市公司整體市盈率（所有公司的市值之和除以所有公司上一年的淨利潤之和）與上證綜合指數的情況（圖中的上證綜指以對數坐标表示，以顯示百分率的變化情況）。這些數據是源自我自己的統計，沒有經過嚴格的核對，并不能保證所有數據百分之百地正确。但總體來說應該是不會差得太遠的（這一說明同樣适用于後面關于淨利潤與股價變化的統計）。從圖中可以看到，盡管中國A股整體市盈率有相當多的時間處于40倍以上的高位，但也有一些時間處于20倍以下的相對低位。

    我們再來看看“一些股票”，這樣的股票未必每天都有，但隻要你能在幾年裏發現一個，就可以讓你從股票投資中取得不俗的收益。表1列出了我所統計的從2001年12月31日到2006年9月29日經除權處理後的A股股價變化，以及2005年全年淨利潤相對2001年時淨利潤的變化情況彙總。


此主題相關圖片如下：


    從表1中可以看到，在這段時間裏，這些股票的價格平均下跌了14%，其中一半以上的股票的價格下跌幅度超過34%（中位值的意思就是把所有數值按順序排列後處于中間位置的數值。當股價變化的中位置是-34%時，就是說有一半股票的價格變化高于這個值，還有一半低于這個值）。

    然而與此同時，在這中間有76隻股票的漲幅超過了80%，而這些股票2005年淨利潤相對它們2001年時的淨利潤，變化率的平均值是+405%，中位值是+179%。換句話說，這些價格表現出色的股票，其經營利潤表現幾乎也都是相當出色的。

    從另一個角度講，在這些A股中，有314隻股票2005年的淨利潤比2001年的淨利潤增長了80%以上。對這些股票來說，它們在這段時間裏的價格變化的平均值是+24%，中位值是-3%，都明顯優于股票的整體表現。也就是說，如果公司的利潤情況表現出色的話，它們的股價表現也會明顯優于平均水平（這裏的中位值明顯落後于平均值是可以理解的，因爲2005年對2001年時淨利潤的變化情況，僅僅是一個很粗略的考察公司經營情況的方法。公司在2001年時處于怎樣的狀态？這幾年中利潤的變化情況如何？未來經營的前景如何？等等，這些因素都會對股價的變化産生影響）。

    當然，如果你說，不是說巴菲特的投資方法在中國賺不到錢，隻是在中國這樣不規範的市場中，用其他的一些方法能夠賺得更快更多，那我是很難和你争辯的，因爲對一些人來說，這種可能性是完全存在的。但正如我前面所說的，這并不是我們要讨論的，這不是我們對“效果”的定義。而且，如果把所有以巴菲特的方法（或至少是努力學習巴菲特的方法）進行投資的投資人的損益加起來，與所有采用其他方法進行投資的投資人的損益加起來進行比較的話，即使賠率隻有1賠2，我都會賭用巴菲特的投資方法的整體表現要更好。

    把市場波動看作你的朋友

    對于這一觀念，無論你采取何種投資方法，無論你處在什麽市場中，我想都很少有人會反對吧？如果你是單純從技術面進行交易的話，市場波動更是你唯一的朋友了。因爲你就是要從股價的波動中低買高賣賺錢。而巴菲特所強調的就是讓我們對投資決策有自己的理性判斷。如果價格波動偏離了理性的範圍，對理性投資者來說是一個大好消息，因爲你可以以更低的價格買入，以更高的價格賣出。你更不應該受非理性的價格波動的影響，作出非理性的買賣判斷。

    這使我想到彼得·林奇說過的一句話：“如果當你的股票下跌10%時，你不敢增加投資的話，你永遠不可能從股市中取得不錯的收益。”我剛讀到這句話時，對其意義領會得并不是很深刻，因爲我看到的許多講投資的書裏，都提到投資的一個基本原則是要“止損”。但我現在開始領悟到，“止損”是一個大謬誤，因爲如果你在股價下跌到一定程度就“止損”的話，意味着你承認你比市場知道得少，你讓市場價格來指導你進行買賣的決策。但如果是這樣的話，你一開始就不應該自己選擇股票，因爲你自己選擇股票的前提，就是你相信市場是錯的，你比市場知道得更多。而當市場表現出它錯得更多的時候，你卻又放棄了。這樣的投資策略怎麽可能長期賺錢呢？

    所以，現在我在決定買入一隻股票之前，我一定會問自己：如果我買入之後，它的股價大幅下跌的話，我是會高興還是緊張？我會不會願意買得更多？如果我覺得自己會緊張的話，我就不會買或隻買很少。因爲這說明我對自己的判斷是否正确并沒有多少信心。隻有當我覺得我會願意看到它下跌時，我才會買。這不僅說明我對這隻股票已做了充分的分析也會讓我晚上睡得好一點。我想這一點，在越不規範、越不成熟的市場裏，應該是越适用吧？

    最重要的是安全邊際

   這一投資觀念，我想同樣應該是适用于任何投資、任何市場的。對中國内地這樣的新興股市來說，那就更重要了。在這裏，我想特别指出兩個因素以說明安全邊際的重要性，因爲我覺得，在現實投資過程中，大多數人往往都會低估了風險性。

    一個因素是涉及到概率的乘法原則。如果一隻股票的價格受到10個因素的影響，而對這10個因素，你都有95%的把握是能讓你賺錢的，那你最後能賺錢的把握是多少？隻有60%的把握（95%的10次方）。這也是巴菲特一直強調要簡單的原因，因爲越複雜、影響的因素越多，不管你對單個因素的把握有多大，隻要達不到100%，你最終成功的概率就會大打折扣。

    另一個風險因素涉及到所謂的“賭徒災難”。如果一隻股票分别有同樣的機會賺200%、賺100%、賺50%、虧10%和虧100%，那你買入這隻股票的預期收益是多少呢？你可能會說是（200%+100%+50%-10%-100%)/5=48%。沒錯，如果你每次以同樣的金額買入同樣的股票，長期下來，相對你投資金額來說，你的收益率會接近48%。

    可是，在大多數情況下，投資者并不是以固定的金額而是根據他們當前所擁有的資金量來進行投資的。如果你每次都是以當前所擁有的所有資金來進行投資的話，長期來說，上述這隻股票能夠給你帶來多大的收益？答案是-100%，也就是全部虧光。因爲不管你原來賺了多少錢，隻要碰到一次虧100%，你的錢就全部虧光，沒有再來進行投資的機會了。

    說到這裏，你可能會問：那“長期投資”呢？巴菲特所倡導的長期投資是不是不适用于中國内地的股市呢？然而，盡管巴菲特确實是以長期投資而聞名，但我想，人們對“長期投資”可能存在着很大的誤解。對巴菲特來說，長期投資是執行他所說的基本觀念的結果，而不是必然要求。如果我們仔細看的話，巴菲特所說的這三條基本投資觀念中沒有一條是說一定要長期持有的。

    可是，如果你是以“一份企業”的角度來看待股票的話，你就不需要太過關注股價的短期波動，而是應更多地關注企業的長期經營預期。如果股價沒有能夠達到預期的内在價值，你就應該繼續持有甚至增持。這并不是說你非要長期持有股票，或者說你長期持有股票就一定能賺錢，事實上，如果依據巴菲特三個觀念中的第二、第三條的話，當股價明顯高于其内在價值、當股價不具備充分的安全邊際時，你就應該抛掉股票，而不是繼續持有。

    實際上，盡管巴菲特以長期持有可口可樂、華盛頓郵報而著稱，但據我看到過的一份報告顯示，他的股票的平均持有期是4年左右。當然，4年對我們很多的投資者來說已經是很長了，但也絕不是我們一些人所想象的那樣“終身持有”。而且，我想巴菲特之所以會至今都持有可口可樂這些股票，除了價值因素之外，可能還有一些其他因素，比如：所得稅因素——如果他現在抛出、實現利潤的話，他就要繳納30%以上的所得稅，使他的實際收益大打折扣；規模因素——因爲他是這些股票的大股東，要賣出股票的話，流通性成本可能會比較高；名聲因素——保持一個長期投資者的名聲，能夠使他在以後的投資中更多地得到公司管理層的支持。

    所以，如果你說在中國内地這樣的市場裏，長期持有股票的風險會比較大，我完全同意。事實上，就是從全世界範圍來看，也沒有能絕對長期持有的股票，在最初構成道瓊斯指數的股票中，有許多已經被合并、收購或破産了。

    在中國這樣高速發展的新興市場裏，市場變化迅速，公司面臨着更大的經營風險和更短的經營壽命，但這并不是說巴菲特的投資方法就不适用。相反，我認爲巴菲特所說的三個基本投資觀念同樣有生命力。如果你從企業經營角度來審視股票，如果你不受股價波動的影響而是試圖從中獲利，如果你在不具備充分的安全邊際時減少持股，誰能保證幾十年後你不會像巴菲特一樣有錢呢？