SHOWERDI

　许小年给广大企业家的一个忠告：

　　你们将无法避免面对经济的上上下下，也无法避免一定会面临风风雨雨。以一个平和的心态，面对，坚持把自己的企业作好，少听一点天气预报。

　　归根结底要把自己的企业作好，一个好的企业，应该在经济向上时作好，最关键是在冬天要活下去。最可怕的是，春天到了，你不在了。

　　一、中国经济是一种结构性失衡带来的持续性衰退

　　从最近几个月的数据来看，中国的经济，确实是很不乐观。

　　我一直在强调的一个观点，就是目前经济数据的走弱、增长速度的下行，这不是一个简单的周期现象，我认为这是一种结构性的衰退，跟大多数经济家理解周期性衰退不一样。

　　周期性衰退，跟冬天到了得了感冒一样，过段时间就好了。但是结构性衰退，是内部得了炎症，如果不动手术，光吃药是好不了的。

　　结构性失衡失衡为何会带来持续性的经济衰退?首先要解释为何中国的经济衰退是经济结构性失衡引起的衰退，哪些方面失衡了

　　1、需求方投资需求和消费的失衡

　　消费不足，首先我不认为是需求疲软造成的。这只是一个表面现象。就象很多发烧一样，发烧只是表面现象，内部有炎症才是实质。

　　目前政府和企业都热衷于投资，投资拉动经济占到了50%，而消费拉动只是占到35%? ?至于为何会需求不足，我认为核心原因在于目前“国民收入分配有利于政府和企业，居民收入比重下降”(总结：国富而民穷是也)

　　2、投资导致产生增长超过国内购买力的增长

　　中国已经成为第二大经济体，在制造业方面，大多产能都达到了世界第一，产品该卖给谁?目前中国已经形成了大量过剩产能，现在企业就自然的投资需求不足。企业不敢投资，表现为生产产能指数连续十几个月下降，钢铁、煤炭、水泥等都在下降，在这些都在下降时，谁敢投资?

　　回想09年，也是如此。当时政府感觉到企业的投资需求不足，那就由政府来投资，当时是大量投基础性行业。但是现在更糟，连基础性投资都面临过剩，连政府都不知道去哪里投资。

　　目前中国的投资/GDP比例已经达到世界第一，未来该怎么办?

　　在目前的投资过剩情况下，只能充分吸收过去的过剩产能后，国家经济才能轻装上阵。

　　我在这里说的产能过剩、投资需求不足，是相对相对国内有限的购买力，导致的需求不足。为何国内需求跟不上产能的增长?是跟收入分配的失衡导致的。

　　政府和企业手上有了钱，这不利于消费，而是有利于投资的。当然公务员大规模茅台(600519,股吧)酒和出国购车什么的不算。

　　政府收入占国民经济的比重，从1996年的12%上升到了2011年的32%，还没有包括其他的预算外收入，如果包括，则还要高。

　　过去十几年间，我们国家出现了非常明显的国进民退!这个趋势是客观存在的。

　　政府官员总是否认没有出现国进民退。

　　政府收入占GDP的比例已经回到了1980时代的计划经济时代了!

　　这些问题，不是宏观政策能够解决的。当一个人有肿瘤时，补充营养是不行的，必须先作手术。我都认为宏观政策不是营养液，而是鸦片烟，这是没有用的.

　　二、四万亿1.0、四万亿2.0、四万亿3.0?

　　微观指数上，生产价格指数不断下降，很多行业出现了亏损，一些企业开始裁员，就业形式越来越难，今年大学生毕业据说是最困难的一年!业不愿意扩大规模，不愿意投资，就不会愿意招人。

　　这个指数的不断走低，已经持续了十几个月。这个生产价格指数的下降，仅仅在去年下半年得到了缓解，向上走了一个下山坡，因为去年下半年执行了四万亿2.0，和09年执行4万亿1.0不同。当时是大张旗鼓宣传，让人民相信政府这个手可以支撑住经济。但是2.0是低调，打枪的不要。这次是以资本市场为主力，现在社会融资总量，一半来自银行，一半来自债市。

　　我知道这个方法托不住，但是短期的烧钱会有一定作用，我当时以为会支持一段时间，经济形式下滑出现会在下半年。结果今年一季度末就出现了，连续的持续的下滑。用经济的说法是，经济的边际效用递减。

　　想想2009年，当时的说法是政府的无形之手，拯救了中国经济，拯救了世界经济!但是去年的四万亿2.0，扔进去，好像水花都没有。

　　这是什么原因，结构性问题没有解决，只是給他吃止疼片，止痛的效果是递减的。

　　有一个很好的指数，叫做克强指数，主要是参考发电量、铁路货运量来看经济状况。

　　现在看来，克强指数远比GDP靠谱。

　　克强指数表示，V型深沟就是09年金融危机，拉起来后就是四万亿。

　　看了这个图形，大家就知道了，迷信政府力量是没有用的。再强大的政府也托不住经济、再强大的政府也托不住市场，只会打乱市场，扰乱经济!

　　四万亿刚出来时，我就写文章批四万亿，结果当然是就没有被发表出来。前段时间领导还大声说四万亿是正确的，但是也没有給我辩解的机会，我也就只能在民间辩解辩解。

　　我之前认为，二次探底是一定会出现的，果然就是在去年上半年，克强指数的跌倒谷底，然后下半年开始向上，谁也不知道，居然经济又掉头向下。

　　国内的二度松宽，再次忽视了结构性问题，辅之以短期需求拉升，那么就一定会有三次探底。这个三次探底就在今年下半年，今年的下半年会比去年的上半年还会差!

　　现在经济下行的趋势非常明显，市场上又开始憧憬，憧憬四万亿3.0。看看1.0作用，2.0作用，那么3.0有什么作用?

　　而且中央政府已经表态，不会出台新的拉动内需的政策。

　　因为刺激性政策会带来很多不良后果，政府从过去的几年间也学到了一些东西，尽管他的学习速度很慢，也看到了1.0带来的危害，看到了2.0仅仅维持了1-2个季度，所以非常慎重。

　　我认为政府不会推出3.0，当然我没有办法为政府作决策。即使3.0出台了又如何呢?小小反弹一样，再次掉头向下.

　　在座的企业家朋友们，不要将注意力放在3.0何时出台，而是要聚焦在自己的领域，聚焦在自己的投资上。这些政策都不可能扭转中国经济下行的经济。

　　三、经济衰退要扭转，有没有办法?办法就是结构性改革。

　　既然你的病是结构性带来的，那就一定只有结构性调整，把这些结构性失衡纠正过来。什么叫做结构性调整，能达到什么效果?我们看看国际上的例子，美国和欧洲的例子。

　　金融危机的根本性原因，是过度借债，资本负债比失衡。

　　西方国家经济严重的结构性问题都是过度借债?

　　1、美国的债务集中在家庭部门，借钱太多，收入偿不了借钱。

　　月供支付不了，家庭就破产，银行就拿走房子拍卖，当很多拍卖出现，房地产价格暴跌，银行资产价格下降，银行倒闭。这个图是美国按揭贷款余额/GDP，2009年达到最高峰，之后一直在下降。在两年时间，这条红线已经回到2003年，美国的调整结构基本完成。他的资产负债表已经正常，现在給他补药，是可以的。

　　我本人对美国经济是看好的，很多人问我，投资什么?我说，买美国股票，买美国资产。很多人说我卖国，我也不怎么在意。

　　2、再来看欧洲的处理方法：

　　欧洲也是在09年贷款余额/GDP达到最高。但是金融危机后，欧洲现在还没有下来，负债率还是没有下来，为什么?

　　资本主义是以资为本，就是谁出钱谁是老大，资金的所有者是老大。借钱就要支付利息，不然就拍卖，迫使你还钱。只有这样，市场机制才能发挥作用。这个过程冷冰冰的，但是不这样做，就会拖垮银行。实际上，美国已经倒闭了几十家银行，几十万个家庭倒闭失去了自己的房子。

　　我去年去美国，想买房子抄个底，找了个中介看二手房。进去一看，房子没有人上锁;厨房一看，没有吊灯;洗手间一看，马桶没有了。为什么马桶没有了，原来主人走的时候把马桶搬走了，50多美元一个的。

　　为什么这样，房东心里有气。按揭支付不了，银行收他的房子，不缴纳房子警察上门，所以他有气。

　　欧洲是“社会主义”，以人为本。实际上，不是真正以人为本。比如在欧洲，租赁一个房子，我房子支付不了，美国就立马赶出去，欧洲不行，要給他几个月的宽限期。借款违约，不能立即收他的房子，你必须給他找到一个住处，否则不行。银行如果不能拿到房子拍卖，结果就是银行坏帐上升，银行如果倒闭，就会损失储蓄客户的利益。

　　这样迅速的处理还账，才能拯救银行，才能拯救储蓄客户，才是以人为本。

　　杨白劳借了黄世仁的债，还不起，就把喜儿拉走了。为什么?因为黄世仁认为喜儿就是抵押品，这个是符合市场经济规律的。至于人是否适合作为抵押品，可以再谈。

　　欧洲拒绝承担坏帐的后果，结果只能政府出钱收购银行的不良资产，维护银行的正常运转。政府的钱哪里来的，收税来的。只不过将银行的坏帐转移到政府哪里，但是没有解决坏帐问题。所以出现政府债务问题，政府要破产了。

　　希腊政府、塞浦路斯政府都破产了。现在西班牙、法国都在风雨缥缈。

　　没有办法，透支得来的繁荣，一定是要偿还的。

　　今天的衰退，都是为过去的繁荣买单。要想靠借钱，靠央行发钞票来维持经济的繁荣，这连中国梦都算不上。

　　大家都知道，量化宽松对恢复资产负债表的平衡没有实质性作用，几十年的零利率并未解救欧洲和日本。

　　所以，复苏必须先去杠杆化即削减债务，美国过去在作什么，就是在削减债务，调整结构，是要死人的。中国为何调整结构讲了十年，还在讲?因为我们根本没有调整。

　　3、美国找到了经济的新增长点

　　是灵活的市场机制创造出美国经济新的增长点

　　(1)加州为代表的创新企业的重新涌现，持续创新能力

　　(2)以德州为代表的旧能源产业的新生页岩气的开采成本大幅下降，比世界上低30%?

　　(3)制造业回流

　　美国企业不在中国扩大投资了，在中国的企业继续经营，不扩大投资了，新的投资在哪里，回到美国去了。为什么?因为美国的能源成本比中国低，虽然美国的人工贵，但是没有之前差距这么大。

　　我想表达的是，这些新的增长点不是政府规划的结果、不是政府实现的，而是市场竞争形成的结果。

　　我并不知道中国未来的新的增长点是什么。但是我知道的是，如果我们把市场放开，如果我们取消了市场管制，新的市场增长点，自然会涌现出来。

　　政府制造的增长点，不就是光伏，不就是高铁嘛。搞一个垮一个。

　　你只要给市场机会，你只要给民众机会，新的增长点一定会出现。

COSLATER

　降息解决不了产能过剩，解决不了中间环节成本高等一系列问题。要解决问题也有一招，全面发钞。但最好的办法是改革，以此减少政府与市场企业的边界。信用不能混淆，政府是政府，企业是企业，这样才能准确地给企业进行风险定价。

　　降息不等同于企业融资成本下降。

　　汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌最近表示，规模以上工业企业总资产回报率仅5%，利润增长速度大幅回落至1%，出厂价格指数31个月为负，小企业更惨。但银行贷款利率仍为7%以上，人民币在三季度对美元升值1%，对一揽子货币更狂升5%。如果错失降息，汇率灵活调整和减税的良机，经济失速和通缩风险可能会在明年显现。

　　汇丰采购经理人指数等数据，使屈宏斌对中国实体企业的困境有深刻的了解，但开出降息的药方是错误的。

　　利率不仅是资金的价格，还是出资人对未来风险与收益的判断。降息并不能让多数实体企业获得廉价资金。

　　中国开出降息的药方，只有两类企业可能获得低息融资，一是大型企业，二是有政府背书的企业，并不是因为这些企业的效率有多高，前者是因为大到不能倒、会产生系统性风险，后者是因为企业沾光政府信用，与政府紧密相连，就像地方平台债间接被视作了地方债，风险高但发行价格也较高。

　　贷款者之所以愿意低息出借，看中的是企业背后的大树。即使这样，这些企业仍然难以为继。

　　一个典型的案例是，债券市场第一单本息违约的11超日债的刚性兑付。中国长城资产管理公司和上海久阳投资管理中心通过出具保函的方式承诺为11超日债提供连带责任担保，草案通过将全额受偿。11超日债于2013年7月8日暂停上市，前一天收盘价为65.15元，重整通过获得全额本息受偿111.6元，如果在暂停上市前买入，简单估算其持有期收益率高达71.4%。垃圾债尚且如此，其他可想而知。普通债权人的风险事实上也不大。

　　研究机构安邦指出，目前来看，受行政干预影响，超日债可能将以涉嫌违规的方式被兜底。这固然符合中国金融市场发展的潜规则，也有诸多先例可循，也显示出依法治国(市)依然道阻且长。

　　中小企业依然处于融资难、融资贵的怪圈中，这并不仅仅因为中小企业未能得到阳光雨露的滋润，更是因为中小企业是最市场化的一个群体，风险、收益透明而公开。

　　今年6月，为了缓解中小企业与三农贷款难题，央行开始定向降准，这项被誉为定向滴灌的制度，没有起到应有的作用，中小企业依然是一贷难求。《中国证券报》7月5日的报道指出，定向降准跑偏了，中小企业即便能从银行融到资，年化利率也要高达10%至15%。利润率不到1%的企业以10%的成本融资，理智的做法不是扩大生产，而是进入利润最高的行业，如高利贷与房地产。

　　银行也有自己的苦衷，都是企业，都要盈利，明明知道中小企业风险急剧上升，有些行业甚至整体倒闭，民营老板跑路，难道还要让银行强行贷款给这些行业吗？银行又不是活雷锋 .

　　降息解决不了产能过剩，解决不了中间环节成本高等一系列问题。要解决问题也有一招，全面发钞。但最好的办法是改革，以此减少政府与市场企业的边界。信用不能混淆，政府是政府，企业是企业，这样才能准确地给企业进行风险定价。

　　同时，以互联网的方式用最快的速度为企业进行风险评级，金融中介环节多，因此互联网机会大。马云一句话让人印象深刻，阿里巴巴上市后，马云现身克林顿全球倡议年会，与克林顿一家及美国商界大佬畅谈上市感想时说，阿里巴巴之所以成功，是因为中国的贸易结构给了阿里机会。而美国的贸易基础结构太好，因此在美国，电商就是一道甜点，但在中国，电商却是一道主菜。

　　对于中国的金融风险体制，互联网金融是改变基因的有力方法，可惜，有关方面却没有推出准确的互联网金融模式，反而允许P2P中很少一部分骗子败坏市场，断了中国互联网金融的整体信用。鼓励互联网金融，必须赶走金融骗子。

　　中国需要先改革，后降息，而不是以降息掩盖改革的滞后。