賀軍／今年中國的宏觀經濟形勢複雜，對政策部門抓關鍵問題的要求很高。當前經濟的關鍵問題是什麽？在我們看來，非通貨膨脹莫屬。事實上，通脹問題也是研究宏觀經濟的一個關鍵指标，以通脹的視角來看宏觀經濟，可說是找對了抓手。

 對中國今年通貨膨脹的程度，很多經濟學家感到意外。回顧學者們對通脹的預期，不少人栽了跟頭。央行貨币政策委員會委員樊綱今年7月多次表示，現階段中國的通脹壓力并不大，央行加息的必要性不大。安信證券的首席經濟學家高善文在上半年經濟數據出爐後，也願咂蟮腃PI數據表示“出乎意料”。
    
    不過他仍然表示，就此提出“通貨膨脹已成定局”缺少數據支持。禽肉蛋和糧食價格的上漲主要是與市場微觀供求層面的失衡有關，并不能構成對宏觀經濟穩定趨勢的影響。他從去年以來一直反對加息，并預計通脹水平将在今年二季度到達高點，三季度開始将會下行。
    
    國内著名宏觀經濟學家宋國青今年對通脹的判斷也經曆了一個反複的過程。他在去年底曾預期，2007年經濟增長率可能是9.5%，通貨膨脹率1.5%。今年4月，宋國青預計二季度CPI将達到3.1%，三季度會超過4.0%，到12月會有較大幅度下降，全年爲3.4%。他還認爲，今年影響物價走勢的還是去年糧價上揚的慣性。
    
    10月初，宋國青預期，9月CPI同比升幅可能下降到6.0%左右，并判斷這一輪通貨膨脹的洪峰可能已過。但實際情況是，9月CPI同比漲幅在小幅下調到6.2%之後，在10月再度反彈至6.5%的高點。廣告現在看來，宋國青對今年通脹形勢的判斷偏于保守。不過，他抓住通脹來分析今年的宏觀經濟，認爲今年的流動性過剩是通脹的重要成因，這一視角仍然是值得稱道的。在西方投行的分析師中，隻有高盛公司的梁紅是堅定地持這種看法的。
    
    從國家統計局最新公布的10月全國居民消費價格指數來看，CPI同比上漲6.5%，與8月的漲幅一樣，再次達到10年來的高點。其中，城市上漲6.1%，農村上漲7.2%；從消費品類别看，食品類價格仍是上漲主力，同比上漲17.6%，消費品價格上漲7.8%。今年1至10月，CPI累計同比上漲4.4%。這一數字大大高于央行今年設定的3%的通脹警戒線。
    
    綜合目前的各類信息來看，國内推動價格上漲的因素仍未減緩，尤其是在國際高油價壓力之下，國内上調成品油零售價格，将會進一步推動通脹壓力加大。通貨膨脹壓力之所以重要，不隻是CPI數字高企，還因爲社會上通脹預期已開始形成，并有引發社會動蕩的迹象。11月10日在重慶家樂福沙坪壩門店出現的因廉價促銷而出現的踩踏死傷事件，就顯示了通脹預期下的社會不安情緒。
    
    我們注意到，此事引發了商務部和部分地方緊急叫停限時降價促銷活動。11月12日，溫家寶總理還專門到北京訪問城市普通居民，問寒問暖。而央行在最新的貨币政策執行報告中，也對通脹壓力表示出沉重的關注。這些迹象顯示，通脹問題已成爲中央決策層視野中的優先問題。
    
    值得市場注意的是，中央對通脹的高度關注将會影響到相關政策的制定。以今年成爲各界焦點的資産價格泡沫而言，房價和股價泡沫是政策部門高度關注的風險領域，并且出台了一系列政策進行調控。但是，如果考慮到通脹因素，對股市泡沫恐怕就需要換一種看法。在流動性過剩的情況下，把資金趕出股市無疑會繼續加大通脹壓力。
    
    如果讓股市繼續扮演流動性過剩的“蓄水池”，則會相對減緩通脹的壓力。在這種政策思路下，政府恐怕會适當收縮打壓股市的政策，以保持“蓄水池”的彈性。綜合當前各種信息來看，國内的通脹壓力仍在持續上升，如果流動性過剩和成本推動因素沒有改變，國内未來的通脹水平将會逼近雙位數。
    
    （本文作者賀軍系安邦集團研究總部高級分析師、研究總監）