人民币：不是你想的那么疲软



2016年12月23日
    
    市场只关注人民币兑美元汇率，所以感到惊慌，但人民币相对一篮子货币的汇率在上半年大跌后，下半年保持稳定。
       
                       人民币兑美元汇率似乎跌跌不休，这已成为2016年金融领域的故事之一，引发了一波资本外流浪潮。据高盛(Goldman Sachs)估计，自2015年8月以来，中国资金外流规模或已达到1.1万亿美元。
    
    曾经受到严密控制的人民币兑美元汇率今年下跌了6.5%，目前处在1美元兑6.945元人民币的8年低点，如果从2015年8月算起，跌幅则达到10.6%。
    
    中外各类实体越来越惊慌失措，为了避免自己所持的人民币资产持续贬值，他们纷纷寻求将资金转移出中国，这导致资金外流激增。各机构对中国资金外流规模有不同的估计，比较低的有国际金融协会(Institute of International Finance)估计的2016年头10个月流出5200亿美元，比较高的就是上文高盛的估计——自2015年8月以来流出了1.1万亿美元。
    
    然而，对于全球第二大经济体的货币当前的走势还有另外一种解释，它或许有助于缓解恐慌情绪。
    
    自今年6月底以来，人民币相对于贸易加权货币篮子的汇率一直非常稳定，这个篮子由13种货币组成，是中国央行(PBoC)在2015年12月推出的。
    
    根据中国央行下属的中国外汇交易中心(China Foreign Exchange Trade System)发布的每周更新数据，人民币汇率指数在6月30日收于95.02的水平，此后一直在93.78到95.34的区间内振荡。12月16日的最新数据显示，该指数读数为94.99，只比6月30日的读数低了0.03点。
    
    渣打银行(Standard Chartered)亚洲外汇策略主管罗伯特•米尼肯(Robert Minikin)表示：“尽管许多人都在说人民币兑美元汇率可能遭遇危机或者出现大问题，但自7月初以来人民币相对于货币篮子一直非常稳定。”
    
    这一点却几乎没人注意到，这在很大程度上是由于市场（实际上是媒体）几乎把所有注意力都放在了人民币兑美元的双边汇率上。
    
    然而中国央行行长周小川在今年2月份就说过，“保持一篮子汇率的基本稳定”，是人民币汇率形成机制的“主基调”。
    
    无可否认，人民币在2016年上半年的走势多少削弱了周小川这一说法的可信性，期间人民币兑一篮子货币的汇率下跌了5.9%，下半年才稳定下来。
    
    因此，今年以来，人民币相对于一篮子货币的跌幅和相对于美元的跌幅是差不多的，只是下滑形态迥异。如图一所示，上半年人民币兑美元汇率下跌2.1%，下半年跌幅则为4.5%。
    
    或许年中的时候有什么重要的事情发生了变化？或许央行正在利用其强大的外汇干预手段来实现周小川在今年2月提出的目标？米尼肯认为情况正是如此。
    
    他的观点是，自中国央行2015年12月开始采用货币篮子以来，这个篮子一直是最重要的，但是考虑到人民币贸易加权汇率在2014年中到2015年8月期间“强势上扬”（在更长时间跨度内这个汇率升幅更大，见图二，该图基于国际清算银行(BIS)一项指数绘制），人民币相对于这个篮子的初始汇率水平是有问题的。
    
    他说，2016年上半年，中国央行“将高估的部分抹掉了差不多一半”，使人民币朝着“更真实”的水平回落。
    
    “他们一直在贸易加权的基础上对人民币进行估值，但今年年初的初始汇率水平并不适合锁定，因为当时锁定的是2015年人民币再估值后的水平，”米尼肯说。
    
    然而，到6月底时，随着人民币贸易加权汇率看似达到中国央行满意的水平，此后“当局所做的正是他们声称会做的事情，也和我们所想的他们应该做的事情差不多，”他补充道。
    来源：FT中文网 /博讯