原本下这样的赌注根本不用考虑。在经历了近三年的大流行封锁之后，中国重新开放，投资者预计这个世界第二大经济体将迅速复苏。中国股市会出现飙升。

但这个赌注已经失败。本周，在香港交易的中国股票短暂进入熊市，从1月的高位下跌逾20%。内地股市今年也在下跌。

长期以来，中国一直是全球经济增长的推动力，但股市下跌反映出人们对中国在新冠后复苏的可行性越来越不乐观。尽管中美之间的地缘政治局势持续紧张，两国在经济和商业上仍然有着千丝万缕的联系。

新西兰奥克兰CMC Markets的分析师滕枭表示：“来自中国的所有信号都表明经济的反弹磕磕绊绊、举步维艰。”

北京正在应对低于预期的消费者支出、放缓的房屋销售和制造业的变幻莫测。走弱的货币使问题更加复杂。目前尚不确定中国政府可能采取何种行动——如果有的话——来支持增长。

去年，中国因新冠疫情多次实施封锁措施，对经济造成了沉重打击。经济增幅为3%，这是几十年来最慢的增速之一，远低于北京自己的目标，也低于2021年的增长速度。

去年秋天，当局出台了旨在支持房地产行业的刺激措施，给股市带来了震动。随着严格的“清零”政策突然结束，12月又出现了一次冲击。股市以上升趋势进入新的一年，并在1月底达到顶峰。

今年前三个月，中国经济增长了4.5%（其中大部分增长来自消费），而且似乎正步入复苏轨道。近几个月支出一直强劲，尤其是在奢侈品和食品饮料行业，但越来越达不到投资者的预期。青年人的高失业率使前景更加黯淡。

在西方国家与通货膨胀作斗争的同时，中国正在应对与之相反、可能更具伤害性的通货紧缩，即因抑制公司利润和工资导致持续低价而拖累经济。

“国内需求仍然疲软，”滕枭说。

因此，最近几周许多经济学家调低了他们的预期，导致股市下跌。但一些分析师——包括野村证券和巴克莱银行的分析师——仍预计今年中国国内生产总值的增速将高于政府预测的5%。

人们对世界上最大的经济体美国的预测较低，但美国股市的表现远好于中国。标准普尔500指数今年上涨了约12%。

中共及其最高领导人习近平最近的决定伤害了股市情绪。打击与海外有关联的咨询公司令一些外国企业和投资者感到恐慌，再次引发人们质疑国际公司在中国开展业务的可行性。

“复苏已经停滞，部分原因是北京无法提振消费者和企业投资者的信心，”野村证券的经济学家上个月在一份报告中写道。“随着失望情绪的出现，我们看到螺旋式下降的风险上升，导致活动数据疲软、失业率上升、持续通货紧缩、市场利率下降和货币走软。”

但一些观察人士认为，投资者只是对中国经济这样史无前例的重新开放做出了误判。并且他们忽视了当局将国家安全问题置于经济问题之上的转变。

“中国经济管理方式的思路已经完全不同了，”星展银行首席中国经济学家梁兆基说。他还说，当局不太可能像过去那样，通过采取积极措施推高股价来应对股市暴跌。北京的政策制定者更关注制造业等经济的风向标。梁兆基说，从这个角度看，中国经济“并没有太离谱”。

周四，一项针对民营部门的调查显示，中国的工厂活动在5月有所回升，这与一天前发布的官方数据显示制造业继续收缩形成鲜明对比。这种不一致的信号具有更广泛的影响，因为中国的制造业与出口密切相关，而出口又是全球需求的指标。制造业的持续增长将有助于提振中国的就业率、消费者支出，并最终提振股市。

目前，投资者继续抛售中国股票。今年最大的输家包括网上零售商京东和火锅连锁店海底捞，今年均下跌超过20%，促使香港恒生中国企业指数周四跌至年内最低收盘水平。在周五反弹后，该指数比1月的高点低了约17%。追踪沪深两市最大公司的沪深300指数自1月见顶以来下跌了约8%。

房地产行业继续令投资者感到痛苦。中国房地产信息集团本周发布的数据显示，5月100家最大公司的房地产销售量较上月下降了约14%。

中国的房地产问题——开发商深陷债务，留给贷款买房者的是未完工的公寓——导致人们预期中国央行今年将不得不降息。

野村证券和巴克莱银行都预测，在截至6月的三个月中，中国的经济增长率将显着提高——接近8%。根据这两家公司预测，今年接下来两个季度的增长将放缓至今年早些时候的水平。

在此过程中，分析师预计股市表现会有所改善。“过度悲观的情绪通常会自我修正，”梁兆基说。