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美国经济增长的不确定因素增加 / 香港《经济导报》

    香港《经济导报》第33期（8月21日出版）／8月8日，美国联邦储备委员会终于决定两年以来第一次不再升息。美联储表示，自2004年6月以来的连续升息动作已经告一段落，原因是经济正在冷却。但美国央行同时表示，通胀风险仍然存在，未来利率调整仍将“取决于通胀水准以及经济增长的前景”。而现实也在印证，影响全球经济增长中的不确定因素正在逐渐增加。

     刺激增长的动力衰竭 ()

    根据国际货币基金组织早前的预估，尽管石油价格在一个令人难以接受的高位持续徘徊，但2006年全球经济平均增长速度仍将接近5％，稍高于去年4.8％的水准。美国经济增长3.4％，为西方主要经济国家中增幅最高，英国经济增长2.5％，欧元区经济增长2％，日本经济有望增长2.9％。

    美国是世界经济增长的主要引擎。本世纪初以来，美国经济增长势头一直不错。个中的原因无非是减税、低利率，以及9.11后美国政府过于“慷慨”的预算支出对经济的刺激。就减税措施来看，美国家庭与企业不但得到现实的好处，而且对未来预期收益的普遍看好，致使消费者个人与企业投资大增。而1％以下的息口水平更刺激了原本就缺乏“储蓄偏好”的美国人胃口。另外，受美元弱势和新兴市场国家经济增长的影响，美国在对外贸易中也获益匪浅。

    不过，正如我们最近所看到的，推动美国经济发展的几个主要因素已经减弱或已经消失。受减税效应递减率的影响，减税效果已经大大减弱。而由于对通胀的担忧，美国政府在最近的两年时间里已经连续17次加息，而且，加息的效果已经开始显见。

    美国政府最近公布的几乎所有房屋市场活动指标，都对美国支柱产业的房地产发出了降温信号，普通美国人的购房需求又开始重新回到谷底。美国6月的消费支出增幅是今年来最低，7月服务业订单是三年多来最少，7月新就业人口也低于预期，失业率则见攀升。这都是在升息对经济的延迟效应还未最终释放出来的情况下出现的。当然，能源价格居高不下也是制约消费开支增长的一个重要因素。尽管，个人收入和企业利润增长能够抵消能源价格上涨的大部份。

    商业信心指数在下滑

    美国官方最近公布的数据显示，美国GDP从今年第一季度的5.6％下降到了第二季度的2.5％。华尔街的观察家普遍预计，今年下半年美国经济增长速度最高不会超过3.1％，有些人甚至更为悲观。当然，对美国上半年经济数据的解读比数据本身可能来得还要困难。按照美国新财长保尔森的说法，第一季度增长得太快了，需要缓和一些来抑制通货膨胀。保尔森称，“美国经济其实正在过渡到一个更加可持续的增长速度。”不过，已经发生的事实是，美国经济增速确实已开始降温，经济增长中的不确定因素在增加。

    自今年5月起，通胀压力一直在增加，而美国的经济前景似乎正趋于恶化。不过，对于美联储官员来说，经济增长放缓可能还是一个不错的消息，因为他们一直担心生产力以外领域的增长可能导致通货膨胀压力上升。尽管，经济学家已经开始担忧经济增长存在降至过低水准的危险。换言之，人们对美国经济最不可预期的威胁仍是利率被推得太高。比如现任德银证券首席美国经济学家的前联储会官员拉佛格纳表示，联储会已升息过头。拉佛格纳甚至预测第三季的美国经济成长率会由第二季的2.5％降至1.5％。

    高盛刚刚发布的描述全球商业前景信心指数显示，商业信心指数从今年第二季度的71骤降至8月初的42，已经低于50的分界线。50是商业环境正在改善还是正在恶化的分水岭。美国的数据恶化幅度最严重，其商业前景指数下降至39，为2002年以来的最低水准，而且远远低于四年平均数。欧洲的商业前景指数降幅也很大，从第二季度的75猛降为43。当然，这里的问题是，未来经济下降的幅度以及将会持续的时间尚不明朗。

    欧日的老问题新观点

    欧盟经济近几年来一直不景气，尤其是欧元区国家。今年欧元区经济增速有望达到2％以上，为2000年以来最快增长，这似乎是一个好兆头。作为欧元区经济的 “火车头”，德国刚刚公布的失业率也降至两年来最低点，预示着德国制造业开始强劲复苏。欧盟的问题比较复杂，一个“中国鞋”的问题时至今日仍然被搞的如此神经兮兮就可窥一斑。

    西欧诸国与美国使用的经济“语法”显然有较大的差别。欧盟的结构调整近几年一直进展缓慢。受制于内部规则，欧元区国家既不能举债支出刺激消费，又不能靠减税刺激投资，当然也不会有适合自己国情的货币政策。这些互相盯防的夥伴，谁也不敢公开偏离欧元的跑道。前不久，德国总理默克尔曾公开扬言，“顾不了这些规矩了”，立刻受到欧盟高官的警告。重要的一点是，目前西欧老牌经济工业国家均面临着一个“社会主义”福利摇摆过头的难题，这不但严重拖累本地区的经济发展，而且在应对全球经济风险面前也显得很无奈。

    值得注意的是，日本经济近期强势复苏迹象明显。截至今年3月底的2005~2006财政年度，日本GDP同比增幅达到3.2％，为15年来最好纪录。日本政府最近已经将本财年经济增长预期由1.9％上调至2.1％。如果延续到今年11月，日本经济将有望实现二战后以来最长的扩张周期。而日本的房主们似乎也已经开始看到房产升值的曙光。华尔街的观察家认为，从基本面来看，日本经济现在是三大经济体中增长势头最好的。而国际货币基金组织在前不久的日本年度经济报告中将日本经济今年的增速提升至2.9％。

    中国的问题在于内需

    全球经济增速比原先预计的要快，最主要的原因还是归于中国、俄罗斯和印度这些新兴市场国家，这应该没有争论。不过，中国与西方经济大国，乃至于俄罗斯都有一个经济助推力的显着区别，即，GDP增长中的外贸依存度比较高。中国是世界外贸依存度最高的经济大国。数据显示，从1980年到2001年，美国、日本、印度、德国的外贸依存度大体稳定在14~20％之间。而中国从上世纪80年代初期的15％左右的外贸依存度一路蹿升至去年接近80％这样一个水准。

    一般来说，像中国这样对贸易依存度如此高的情况，要保持经济不大起大落，就需要出口以每年30％左右的速度不断递增。如果没有全球的经济增长做铺垫是不可能完成的事情。另外，中国已经连续12年位居全球贸易摩擦目标国榜首。每一次贸易摩擦，中国制造就惨遭一次重创，这种情况已经发生过不止一两次了。这就要求我们慎待贸易摩擦问题。

    为了应对全球经济风险，中国理应尽快实现以出口为导向及以国内消费为导向的经济转型，尽管这对目前的中国政府来说并不是一个轻松的事情。最近，中央政府已经开始越来越重视对内需消费市场的培育，包括减税、提高工薪阶层低收入标准、废除农业税和“新农村建设”等等，对刺激内需市场都将起到一定作用。